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与实体经济不断背离的货币M1(系列三)
2016-10-18

        单位活期存款一路走高,是M1增速激增的主要原因。企业存款活期化的原因除了前两篇文章所分析的——实体投资回报率低迷,企业主动投资意愿降低外,还与房地产行业有着密切的联系。从上市公司一季度财报数据看,2016年一季度房地产企业现金及其等价物同比增速高达83.6%,领先于所有行业,远高于非金融行业现金及其等价物的平均增速23.4%。这说明房地产企业活期存款的增加是推动企业存款活期化的主要推手。

        观察2008年以来的房地产市场,商品房销售额增速有三次超过房地产投资增速,分别在2009年、2013年上半年和2015年下半年至今。很明显,M1增速的激增也恰好发生在这三个时段,这说明房地产的销售和投资对M1增速有着很重要的影响。

        那么房地产企业的资金从何而来呢?结合地产销售方面发现自2015年以来,居民的财富配置再次向房地产倾斜,居民贷款增速大幅走高,2016年上半年居民贷款增速接近20%,远超过居民存款增速,其中对应房贷的居民消费性中长贷增速已超过30%。

        从货币创造的角度来讲,居民信贷创造的货币,大部分转移到企业部门的账户上;这部分资金却并没有用来投资,而是成为房地产企业的活期存款。为推高M1埋下了伏笔。

        通过分析M1高速增长的原因可以看出,要使M1增速回落,解决企业“流动性陷阱”问题,一是经济的内生投资需求的回升,让滞留在企业账面的资金流入到实体经济中去;二是信贷投放的缩减,即减少投向企业部门和居民部门的货币量。

        由于经济整体在“L型”底部运行,实体投资需求回升相对来说是一个较慢的恢复过程。今年以来,固定资产投资增速在3、4月份小幅反弹后一路下滑至8月才有所企稳,8月同比增速8.1%,与7月持平;三大投资中,上半年只有基建投资相对稳定,保持20%左右的增速,但7、8月份基建投资增速出现近2个百分点的下滑;制造业投资持续低迷;房地产投资增速在4月达到顶点8.4%后,持续回落,8月小幅反弹,1-8月累计同比增速比1-7月小幅回升0.1个百分点。总的来看,实体投资方面的复苏还需要时间,8月最新数据表明投资止跌企稳,但其可持续性也有待观察。

        另一方面,7月信贷数据大幅下降,社会融资规模4879亿元,远不及预期,为2014年7月以来最低,其中新增人民币4550亿元,新增贷款当中有近90%都是房贷。在如此低的信贷数据下,M1仍然保持25.4%的历史较高增速,说明目前市场上的货币存量还是很庞大。8月社会融资规模及新增贷款数据还未公布,但市场预计规模在7500亿元以上,明显高于7月数据,同时,8月商品房销售增速也高于7月10%的销售增速,结合市场投资的状况,我们预计8月M1增速仍有可能继续上涨。目前由于地王频出,房地产市场泡沫快速膨胀,武汉、厦门等热点二线城市纷纷出台房市调控政策,倘若后期财政发力能稳定投资,信贷投放保持稳定,M1增速的拐点也许会出现在9月份。

        商品的价格除了与宏观经济、供求关系、通胀相关外,与M1的增速也有关联。当M1增速较高且从高点开始回落时,商品价格也会见顶回落,这主要是因货币流动性对价格的推动引起的。流动性作为一种宏观资产,其战略重要性会被金融系统越来越重视,产生的影响也越来越大、越来越广,是我们思考、分析市场变化不可忽视的重要部分。